Análisis cuantitativo de las ventajas competitivas empresariales

Abstract

Las ventajas competitivas constituyen una de las principales temáticas de estudio del análisis financiero, estratégico y de la dirección corporativa. Autores como Michael Porter, Aswath Damodaran, Bruce Greenwald o Pat Dorsey, al igual que gran parte de la comunidad Value Investing, han realizado significativas aportaciones acerca de la detección, clasificación, análisis y cuantificación de las ventajas competitivas. En la comunidad inversora existe un especial interés por estas ventajas a causa de que son precisamente las empresas con ventajas competitivas las que presentan mayor predictibilidad y mantienen retornos sobre el capital invertido muy superiores a la media del mercado durante largos periodos de tiempo sin que la competencia pueda reducir su cuota de mercado. Las empresas con ventajas competitivas son auténticas máquinas de generar interés compuesto para sus accionistas. En este estudio, se recoge un compendio del marco teórico de referencia en el campo de las ventajas competitivas. A su vez, se ha redactado en una sección aparte las pocas propuestas de cuantificación de las ventajas competitivas disponibles en la bibliografía encontrada. Finalmente, se realiza una propuesta de metodología de cuantificación de las ventajas competitivas donde se desarrolla un indicador al que se le ha denominado indicador de moat (foso en español), haciendo referencia a la extendida comparativa entre las ventajas competitivas y los fosos que protegen las fortalezas medievales del ataque enemigo o de la competencia. El indicador de moat desarrollado se fundamenta en ocho pilares financieros: el ROIC, el crecimiento de los EPS, ventas, EBITDA y FCF, junto con los márgenes netos, de EBITDA y de FCF. Su estudio cronológico en medianas a tres, cinco y diez años comparadas con el mercado de referencia (SP500) o con la propia industria aporta una información de gran interés sobre la consistencia y robustez de sus fundamentales en relación a los fundamentales de la empresa promedio. Las ventajas competitivas no existen per se sino que su razón de existir es relativa a otra empresa u otro grupo a comparar. La comparativa con el SP500 tiene especial interés en la comunidad inversora por ser la métrica sobre la cual gran parte de los gestores de renta variable miden su eficiencia. Y es esta comparativa la que parece ofrecer una medida fiable de detección cuantitativa de ventajas competitivas. Se han presentado los resultados de moat obtenidos para diferentes empresas de la industria de Computer Software y Gold Miners, dos industrias en las antípodas a nivel de moat. Se ha verificado el indicador propuesto investigando de manera cualitativa las ventajas competitivas caso a caso. Finalmente, se han validado los resultados con la propuesta de clasificación de Morningstar, corroborando así los resultados obtenidos. A su vez, se ha realizado una comparativa entre el indicador de moat aquí creado y el indicador de criterios ESG de Sustainalytics, corroborando la correlación positiva entre la existencia de ventajas competitivas y un buen rating en materia de sostenibilidad, impacto social y gobernanza.

Els avantatges competitius constitueixen una de les principals temàtiques d'estudi de l'anàlisi financera, estratègic i de la direcció corporativa. Autors com Michael Porter, Aswath Damodaran, Bruce Greenwald o Pat Dorsey, igual que gran part de la comunitat Value Investing, han realitzat significatives aportacions sobre la detecció, classificació, anàlisi i quantificació dels avantatges competitius. En la comunitat inversora existeix un especial interès per aquests avantatges a causa que són precisament les empreses amb avantatges competitius les que presenten major predictibilitat i mantenen retorns sobre el capital invertit molt superiors a la mitjana del mercat durant llargs períodes de temps sense que la competència pugui reduir la seva quota de mercat. Les empreses amb avantatges competitius són autèntiques màquines de generar interès compost per als seus accionistes. En aquest estudi, es recull un compendi del marc teòric de referència en el camp dels avantatges competitius. Al seu torn, s'ha redactat en una secció a part les poques propostes de quantificació dels avantatges competitius disponibles en la bibliografia trobada. Finalment, es realitza una proposta de metodologia de quantificació dels avantatges competitius on es desenvolupa un indicador al qual se l'ha denominat indicador de moat (fossat en espanyol), fent referència a l'estesa comparativa entre els avantatges competitius i els fossats que protegeixen les fortaleses medievals de l'atac enemic o de la competència. L'indicador de moat desenvolupat es fonamenta en vuit pilars financers: el ROIC, el creixement dels EPS, vendes, EBITDA i FCF, juntament amb els marges nets, de EBITDA i d'FCF. El seu estudi cronològic en mitjanes a tres, cinc i deu anys comparades amb el mercat de referència (SP500) o amb la pròpia indústria aporta una informació de gran interès sobre la consistència i robustesa dels seus fonamentals en relació als fonamentals de l'empresa mitjana. Els avantatges competitius no existeixen per se sinó que la seva raó d'existir és relativa a una altra empresa o un altre grup a comparar. La comparativa amb l'SP500 té especial interès en la comunitat inversora per ser la mètrica sobre la qual gran part dels gestors de renda variable mesuren la seva eficiència. I és aquesta comparativa la que sembla oferir una mesura fiable de detecció quantitativa d'avantatges competitius. S'han presentat els resultats de moat obtinguts per a diferents empreses de la indústria de Computer Programari i Gold Miners, dues indústries en les antípodes a nivell de moat. S'ha verificat l'indicador proposat investigant de manera qualitativa els avantatges competitius cas a cas. Finalment, s'han validat els resultats amb la proposta de classificació de Morningstar, corroborant així els resultats obtinguts. Al seu torn, s'ha realitzat una comparativa entre l'indicador de moat aquí creat i l'indicador de criteris ESG de Sustainalytics, corroborant la correlació positiva entre l'existència d'avantatges competitius i un bon ràting en matèria de sostenibilitat, impacte social i governança.

Competitive advantages are one of the main topics of study in financial and strategic analysis and corporate management. Authors such as Michael Porter, Aswath Damodaran, Bruce Greenwald and Pat Dorsey, as well as a large part of the Value Investing community, have made significant contributions to the detection, classification, analysis and quantification of competitive advantages. The investment community is particularly interested in these advantages because it is precisely companies with competitive advantages that are more predictable and maintain returns on invested capital well above the market average over long periods of time without the competition being able to reduce their market share. Companies with competitive advantages are true machines for generating compound interest for their shareholders. This study provides a compendium of the theoretical framework of reference in the field of competitive advantage. At the same time, the few proposals for quantifying competitive advantages available in the literature are presented in a separate section. Finally, a proposal is made for a methodology of quantification of competitive advantages where an indicator is developed which has been called moat indicator (moat in Spanish), referring to the widespread comparison between competitive advantages and the moats that protect medieval fortresses from enemy attack or competition. The moat indicator developed is based on eight financial pillars: ROIC, EPS, sales, EBITDA and FCF growth, together with net, EBITDA and FCF margins. Its chronological study in three-, five- and ten-year medians compared to the benchmark market (SP500) or to the industry itself provides highly interesting information on the consistency and robustness of its fundamentals in relation to the fundamentals of the average company. Competitive advantages do not exist per se, but rather their reason for existence is relative to another company or other group to be compared. The comparison with the SP500 is of particular interest to the investment community as it is the metric on which most equity managers measure their efficiency. And it is this benchmark that appears to offer a reliable measure of quantitative detection of competitive advantage. Moat results obtained for different companies in the Computer Software and Gold Miners industries, two industries at the antipodes in terms of moat, have been presented. The proposed indicator has been verified by qualitatively investigating the competitive advantages on a case-by-case basis. Finally, the results have been validated with the Morningstar ranking proposal, thus corroborating the results obtained. In turn, a comparison was made between the moat indicator created here and the Sustainalytics ESG criteria indicator, corroborating the positive correlation between the existence of competitive advantages and a good rating in terms of sustainability, social impact and governance.