Mitos y realidades de la desdolarización

Abstract

Aunque la posición del dólar es de dominancia internacional en todas las funciones esenciales del dinero (medio de pago, reserva de valor y unidad de cuenta), existen ciertos elementos económicos, tecnológicos y políticos, así como una década de esfuerzos liderada por diferentes países para reducir la dependencia global del dólar, que podrían erosionar esta posición privilegiada. Ante este panorama, indagamos en las causas de esta hegemonía del dólar, arraigada desde el fin del sistema de Bretton Woods, en cómo sustituyó a la libra y por qué ni el yen ni el euro han podido ser alternativas creíbles. Llegamos a la conclusión de que para que una divisa consiga una posición de dominancia, el emisor debe tener un peso relevante en el comercio global, generar confianza, ser capaz de proporcionar una oferta de activos seguros y tener la voluntad de internacionalizar su divisa. En este contexto, no parece que haya actualmente ninguna alternativa concreta para sustituir este modelo, pero sí la evolución hacia un sistema fragmentado por bloques regionales, donde conviven tres divisas dominantes en sus respectivas áreas de influencia (dólar, euro y renmibi) y sus alternativas digitales, con un papel más relevante en las reservas internacionales de las divisas no tradicionales y el oro. Todo esto tiene implicaciones financieras, de política económica y monetaria, así como en la volatilidad del mercado de divisas, que cabe abordar de cara a evitar los riesgos de una crisis financiera o del comercio internacional.

Although the dollar continues to be the international dominant currency in all the essential functions of money (means of payment, reserve of value and unit of account), there are certain economic, technological, and political elements, and a decade of efforts to reduce the global hegemony of the dollar led by different countries, that could erode this privileged position. In this sense, we investigate the causes of the international position of the dollar, rooted on the end of the Bretton Woods system, how it replaced the sterling and why neither the yen nor the euro have been able to be credible alternatives. We conclude that for a currency to achieve a dominant position, the issuer must have a relevant weight in global trade, generate confidence, be able to provide a high supply of safe assets and have the will to internationalize its currency. In this context, we don´t identify any concrete alternative, but we consider the evolution into a fragmented system, with regional blocks, where three dominant currencies coexist in their respective areas of influence (dollar, euro and renmibi) with their digital alternatives, and a more relevant role of non-traditional currencies and gold as international reserve assets. All of this has financial, economic, and monetary policy implications, as well as seems to advance higher volatility of the foreign exchange market, which must be addressed to avoid the risks of a financial or international trade crisis.